投資要點(diǎn)
事件：15年 前三季度凈利潤同比增長(cháng) 5%~15%,第三季度同比下降 15%~25%。
對此我們點(diǎn)評如下： 三季度全年業(yè)績(jì)占比較小，銷(xiāo)售費用增長(cháng)致使凈利潤下滑。公司業(yè)績(jì)確認存在明顯季節性，一季度、三季度占比較小，二季度、四季度占比較大，其他工程類(lèi)上市公司也在一定程度存在這種現象。以去年為例，公司一/二/三/四季度的凈利潤占比分別為-6%/63%/9%/33%。公司目前省內省外業(yè)務(wù)拓展加速，銷(xiāo)售費用增長(cháng)較快，致使三季度同比下降15%~25%。
增發(fā)并購污泥處置專(zhuān)家江蘇華大，已過(guò)會(huì )。1）污泥處置納入污水處理費+水十條，行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)。今年3月實(shí)施的污水處理費征收管理辦法將污泥處置費納入污水處理費。水十條要求污泥處理率在2020年達到90%（目前僅為25%）。2）江蘇華大離心機行業(yè)排名前三，用于污泥處置，協(xié)同效應明顯。江蘇華大的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)完善了公司在水處理市場(chǎng)中的布局。經(jīng)過(guò)離心機脫水、減量，處理完污泥含水量80%;進(jìn)一步研發(fā)后，能達到含水量60%。3）江蘇華大盈利能力強，對價(jià)合理。江蘇華大14年凈利潤達到2044萬(wàn)元，15/16/17年業(yè)績(jì)對賭達到0.30/0.33/0.37億元，3年CAGR 達到22%。
江蘇華大收購價(jià)3.83億元對應15年市盈率12.76倍。
黑臭水體治理專(zhuān)家。1）《城市黑臭水體整治工作指南》發(fā)布，行業(yè)大幕開(kāi)啟。政策要求：2020年底前地級及以上城市建成區黑臭水體均控制在10%以?xún)龋?030年前城市建成區黑臭水體總體得到消除。2）磁分離技術(shù)經(jīng)濟性凸顯。從經(jīng)濟性角度來(lái)看，磁分離技術(shù)土建費有限、耗電少，噸水投資成本優(yōu)勢明顯；從出水質(zhì)量來(lái)看，磁分離技術(shù)處理總懸浮物效果優(yōu)異，能滿(mǎn)足黑臭水體治理需要。3）參與北京水務(wù)基金，加速異地拓展。公司9月以120萬(wàn)元參與設立北京水務(wù)基金公司，以5000萬(wàn)元參與該基金公司設立的基金。該基金一期規模10億元，未來(lái)目標規模達到100億元，重點(diǎn)投向張承地區水源保護、永定河生態(tài)恢復、潮白河治理等京津冀協(xié)同發(fā)展生態(tài)環(huán)保項目。公司積極參與其中，有望加速磁分離業(yè)務(wù)異地拓展。
投資建議：磁分離專(zhuān)家，維持增持評級?？紤]此次增發(fā)，我們預計15至17年凈利潤1.01/1.37/1.82億元。公司是磁分離水處理先驅?zhuān)缓诵募夹g(shù)高效低耗，應用面廣。公司水環(huán)境治理市場(chǎng)開(kāi)拓得力，增速喜人。公司并購江蘇華大事項迅速過(guò)會(huì )，進(jìn)展神速。目前備考市值59億，流通市值僅13億；小市值，大行業(yè)：蛟龍得云雨，終非池中物?；诖?，推薦投資者關(guān)注！風(fēng)險提示：水環(huán)境治理業(yè)務(wù)拓展低于預期
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