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　　2009年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.8億元，同比增長(cháng)31%；實(shí)現歸屬于母公司凈利潤1.45億元，同比增長(cháng)31%，每股盈利0.35元，符合預期。擬每10股派發(fā)現金紅利0.5元(含稅)。

　　固廢主業(yè)增速放緩：2009年，公司收入與利潤都增長(cháng)31%，整體毛利率穩定，但業(yè)務(wù)結構出現較大變化。固廢設備及施工業(yè)務(wù)合計收入4.75億元，同比僅增長(cháng)11%。其中施工收入4.25億元，增長(cháng)了24%，而設備收入0.5億元，同比下降43%。

　　由于高毛利的設備及咨詢(xún)業(yè)務(wù)收入減少，導致固廢業(yè)務(wù)的綜合毛利率下降了1個(gè)百分點(diǎn)。我們估計與公司項目中大多以衛生填埋為主，且其他項目尚處于施工期有關(guān)。預計2010年，設備收入占固廢收入的比例將會(huì )大幅提升，并提高整體毛利率水平。

　　然而固廢主業(yè)收入增速的放緩值得關(guān)注，2009年全年新簽訂大項目較少，主要以大慶綜合利用和德州垃圾焚燒項目為主，也反映了垃圾處理市場(chǎng)發(fā)展的緩慢。

　　另外，西安垃圾焚燒項目受政府延遲招標影響始終未能簽訂，這也將關(guān)系到公司是否能夠盡快進(jìn)入快速發(fā)展的垃圾焚燒設備領(lǐng)域。

　　水務(wù)業(yè)務(wù)成利潤增長(cháng)點(diǎn)：受益于2008年多個(gè)污水項目投產(chǎn)，公司2009年污水處理收入增長(cháng)70%，增加毛利潤2200萬(wàn)元。同時(shí)，托管經(jīng)營(yíng)的宜昌自來(lái)水公司大幅提升供水能力，增加毛利潤約2250萬(wàn)元。水務(wù)業(yè)務(wù)成為公司利潤增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。未來(lái)幾年，隨著(zhù)污水處理項目的逐步投產(chǎn)，水務(wù)業(yè)務(wù)仍將成為公司利潤增長(cháng)的貢獻點(diǎn)之一。

　　咸寧設備基地即將投產(chǎn)：預計2010年中，咸寧設備基地將投產(chǎn)。初期生產(chǎn)的設備將以自用為主，且規模不大，對當年盈利貢獻較小。2011年及之后，隨著(zhù)自用設備占比提高，外銷(xiāo)市場(chǎng)打開(kāi)，將為公司貢獻持續穩定的收益。

　　維持評級：預計2010-2012年，公司EPS分別為0.49、0.64和0.88元，年復合增長(cháng)率超過(guò)30%。高增長(cháng)率主要來(lái)自固廢項目中非衛生填埋項目的增加、咸寧設備基地投產(chǎn)以及眾多污水處理項目進(jìn)入運營(yíng)。

　　由于水務(wù)業(yè)務(wù)增長(cháng)空間已不大，長(cháng)期增長(cháng)仍需看固廢業(yè)務(wù)。然而，考慮垃圾處理市場(chǎng)短期內仍難以爆發(fā)、大型垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)的掌握和設備基地初期盈利能力的不確定性，我們維持公司“中性-A”評級。