記者 賴(lài)智慧
水務(wù)公司的狂歡大幕正徐徐開(kāi)啟，而中投公司最近又看上了法國的水生意。
9月22日，法國商業(yè)媒體傳出，作為全球最大規模主權財富基金之一的中投公司正準備入股全球第二大水務(wù)公司——蘇伊士環(huán)境集團。 在外資水務(wù)巨頭積極搶灘國內市場(chǎng)且近期“外資推高水價(jià)”言論喧囂塵上之際，中投公司此次出手被看作是有意稀釋外資水務(wù)在華影響力。
不過(guò)，隨著(zhù)資源價(jià)格改革和水價(jià)的上調，國內水務(wù)公司的投資價(jià)值也正在凸顯。
盡管水價(jià)上漲引發(fā)諸多質(zhì)疑與爭議，水價(jià)改革的合理模式也還在探討之中，但發(fā)改委8月上旬已表態(tài)，下半年水價(jià)上調勢在必行。
目前，A股水務(wù)類(lèi)上市公司主要有8家：城投控股（600649.SH）、首創(chuàng )股份（600008.SH）、創(chuàng )業(yè)環(huán)保(600874.SH)、合加資源(000826.SZ)、錢(qián)江水利(600283.SH)、武漢控股(600168.SH)、南海發(fā)展(600323.SH)、洪城水業(yè)(600461.SH)。
在這些水務(wù)公司中，供水業(yè)務(wù)收入占比最大是洪城水業(yè)，占到86.1%，其次是南海發(fā)展、武漢控股。而污水處理業(yè)務(wù)收入占比最大的公司是創(chuàng )業(yè)環(huán)保，占83.5%，其次是首創(chuàng )股份。
水價(jià)上調空間：100%
目前我國的水價(jià)主要由三部分構成：水資源費、自來(lái)水費、污水處理費。其中，水資源費由國家征收；自來(lái)水費通常由供水企業(yè)直接向用戶(hù)收繳；收取污水處理費的目的是讓用戶(hù)為其對環(huán)境造成的污染負擔成本，費用由政府收取，再與污水處理企業(yè)作相應結算。
自2001 年以來(lái)，我國36個(gè)大中城市的生活用水價(jià)格由1.06 元/噸上漲到1.68 元/噸，污水處理費由0.27 元/噸上漲到0.69 元/噸，居民綜合水價(jià)則由1.33元/噸上漲到2.37 元/噸，年均漲幅為7.5%。
但與其他國家比，水價(jià)仍偏低。從全球范圍來(lái)看，多數國家的家庭水費支出占到了總收入的2%以上。
建設部此前的一項調查表明，當水費支出占居民家庭收入2.5%時(shí)，人們才會(huì )考慮節水；達到5%時(shí)，會(huì )對人們生活產(chǎn)生較大影響；達到10%時(shí)，人們才會(huì )考慮重復利用水。因此，我國未來(lái)水價(jià)調控的目標為人均可支配收入的2.5%-3%，以促進(jìn)公眾重視并注意節水。
根據國家發(fā)改委對全國36個(gè)大中城市服務(wù)收費價(jià)格的監測，2008 年居民綜合水價(jià)在2.38 元/噸左右，而當年的城鎮居民人均可支配收入為15781 元。
申銀萬(wàn)國一份報告指出，如果人均生活用水量維持在2007年65噸/年的水平，計算可得目前我國人均水費支出占其收入的比例僅為0.98%。若采取保守估計，即假定居民維持目前用水量并不考慮未來(lái)收入的增長(cháng)，則水價(jià)將至少需要上調至5元/噸左右，與現價(jià)相比，將有超過(guò)100%的上調空間。
兩推手：水價(jià)上調和經(jīng)濟回暖
今年下半年，水務(wù)行業(yè)面臨兩個(gè)重要影響因素：水價(jià)上調和經(jīng)濟復蘇。水價(jià)上漲今年下半年仍將繼續，漲價(jià)主要是長(cháng)期利好公司。同時(shí)，進(jìn)入7月份以來(lái)，陸續發(fā)布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據和先行指標都表明，中國經(jīng)濟已經(jīng)企穩回升、走上復蘇之路。
水價(jià)上調將以自來(lái)水費和污水處理費為主。按照居民承受能力推算目前水價(jià)的合理水平應該在5 元/噸左右，相比現價(jià)增長(cháng)的部分將在自來(lái)水費、污水處理費、水資源費上進(jìn)行分配，而后兩項費用目前的征收范圍和征收水平都還很低，而且目前上漲動(dòng)力足。
自來(lái)水價(jià)格上漲動(dòng)力來(lái)自《城市供水價(jià)格管理辦法》提出的合理利潤率要求，即供水價(jià)格要保證水廠(chǎng)凈資產(chǎn)收益率達到8%~10%，并反映引水成本、水處理成本和管網(wǎng)成本。目前，噸水處理成本在1.3 元/噸左右，管網(wǎng)成本約在0.6元/噸左右，再考慮到供水企業(yè)的合理回報，目前合理價(jià)格至少應在2.1 元/噸以上。
污水處理費上漲動(dòng)力源于政府補償污水處理設施建設投資和運行成本的要求。每噸污水直接處理成本約0.6 元，固定資產(chǎn)折舊+財務(wù)費用與直接處理成本差不多，管網(wǎng)投資攤薄后也在0.5 元/噸左右。因此，合理處理費應在1.7 元/噸，相比目前價(jià)格，將有約150%的上漲空間。
但長(cháng)期來(lái)看，最具上漲潛力的還是水資源費。在水價(jià)滿(mǎn)足水務(wù)運營(yíng)的基本經(jīng)濟要求后，繼續上漲將體現為對于水這種稀缺資源的價(jià)值重估。隨著(zhù)收入的不斷增長(cháng)以及水資源的進(jìn)一步稀缺，其上漲空間也將不斷增大。
而在經(jīng)濟回暖背景下，三類(lèi)水務(wù)公司將突顯價(jià)值，一是工業(yè)供水占比大的公司，其對經(jīng)濟波動(dòng)敏感性較高，另一類(lèi)是同時(shí)經(jīng)營(yíng)周期性業(yè)務(wù)的公司，可形成“攻守兼備”的業(yè)務(wù)組合。第三類(lèi)是資本運作能力強的公司，擴大產(chǎn)能形成中長(cháng)期利好。
短期看“水價(jià)”，長(cháng)期看“擴張”
由于水價(jià)上調正在進(jìn)行，短期內應關(guān)注受益水價(jià)上調較大的公司。若以各家公司去年營(yíng)業(yè)收入為基礎，參考各自供水業(yè)務(wù)在不同地區分布的情況，并假設各城市水價(jià)均上調至人均水費占可支配收入2%的水平，就能大致估算出水價(jià)上漲對于不同上市公司EPS 增厚程度。
申銀萬(wàn)國按此進(jìn)行的測算顯示，一旦水價(jià)上漲到位，錢(qián)江水利EPS增幅將高達486%，隨后依次為洪城水業(yè)343%、首創(chuàng )股份145%、南海發(fā)展135%。從目前各家公司估值水平看，業(yè)績(jì)彈性較大的是錢(qián)江水利，估值相對較低的是南海發(fā)展。
長(cháng)期來(lái)看，由于供水總量增長(cháng)緩慢，水務(wù)企業(yè)實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)的另一個(gè)重要途徑便是地域擴張。而且，隨著(zhù)市場(chǎng)化進(jìn)程加快，未來(lái)行業(yè)整合將是必然趨勢。因此長(cháng)期應該關(guān)注擴張能力突出的水務(wù)公司。
僅從目前各家公司業(yè)務(wù)分布的區域便可看出，首創(chuàng )股份、創(chuàng )業(yè)環(huán)保、合加資源三家公司的外延擴張能力要明顯優(yōu)于其他企業(yè)。
對水務(wù)這樣一個(gè)政府管制較多、具有較高區域進(jìn)入壁壘的公用事業(yè)來(lái)說(shuō)，優(yōu)秀的擴張能力將有力保證公司業(yè)績(jì)的增長(cháng)，并在更廣泛的區域內受益于水價(jià)的上調，這三家各具特色的公司有望憑借外延式增長(cháng)成為我國水務(wù)行業(yè)龍頭。
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