在大部分國有水務(wù)企業(yè)希望接通資本市場(chǎng)，迎來(lái)更為廣闊的發(fā)展空間之際，臺州水務(wù)已經(jīng)率先邁出了這一步。日前，7月3日遞表的臺州水務(wù)(01542)經(jīng)過(guò)大半年的等待，終于闖關(guān)成功，有望踩著(zhù)2019年的尾巴成為港股主板上市中的一員。
智通財經(jīng)APP了解到，臺州水務(wù)于12月17日-12月20日開(kāi)始招股，公司擬發(fā)行5000萬(wàn)股，其中90%為國際發(fā)售，10%為公開(kāi)發(fā)售，另有15%超額配股權。每股發(fā)行價(jià)4.21-5.01港元，每手1000股，預期12月31日上市。
大自然的“搬運工”
臺州水務(wù)是一家來(lái)自浙江省臺州市的供水服務(wù)提供商，前身是臺州市供水有限公司，主要供應原水(采集于自然界，包括地下水、山泉水、水庫水等自然界中的天然水源，未經(jīng)過(guò)任何人工的凈化處理)及市政供水。借用“農夫山泉”的廣告語(yǔ)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，臺州水務(wù)也是大自然的“搬運工”。
招股書(shū)顯示，以供水能力計算，2018年，公司在原水供應上在浙江和臺州市分別排名第五和第一。公司持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入由2016的4.1億元(人民幣，單位下同)逐年遞增至2018年約5.04億元，復合年增長(cháng)率為10.9%。由收入的增速方面來(lái)看，臺州水務(wù)近三年來(lái)的增長(cháng)較為穩定。
純利方面，由2016年度的8246.1萬(wàn)元迅猛增長(cháng)至2017年時(shí)接近1.8億元，2018年度為1.1億元。
毛利率方面，2016-2018年以及2019上半年，公司整體毛利率分別為33.9%、40.0%、39.1%及40.2%。針對2017年毛利率的驟升，公司表示主要由于原水及市政供水的銷(xiāo)量增加;及固定成本在2017年減少，帶動(dòng)水的單位成本減少。
臺州水務(wù)目前擁有及運營(yíng)臺州市供水系統(一期)及臺州市供水系統(二期)，兩個(gè)供水系統供應原水及市政供水至臺州南區。臺州市供水系統(一期)按設計原水供應能力每天28萬(wàn)噸供應原水，及臺州市供水系統(二期)按設計原水供應能力每天49萬(wàn)噸及設計市政供水能力每天36.6萬(wàn)噸供應原水及市政供水。
公司業(yè)務(wù)結構比較簡(jiǎn)單，幾乎全部收入來(lái)自供水業(yè)務(wù)，僅有不到2%的收入來(lái)源于安裝服務(wù)業(yè)務(wù)。供水業(yè)務(wù)細分來(lái)看，原水通過(guò)供水系統(一期)及供水系統(二期)供應給本地市政供水服務(wù)供應商，該部分收入占總收入兩成左右。而市政供水則主要通過(guò)臺州市供水系統(二期)供應，其中大部分市政供水是售予其他本地市政供水服務(wù)供應商，這也是臺州水務(wù)的重要收入來(lái)源，占歷年總收入比例均超過(guò)60%。除此之外，公司還直接銷(xiāo)售自來(lái)水予終端用戶(hù)，包括商業(yè)用戶(hù)、政府部門(mén)、工業(yè)用戶(hù)及居民家庭。
近期，公司已開(kāi)始建設臺州市供水系統(三期)及臺州市供水系統(四期)。臺州市供水系統(三期)及臺州市供水系統(四期)均被認定為浙江省重點(diǎn)建設項目。這兩項工程的投資成本巨大，分別約為29.95億元及13.65億元，預計分別于2022年2月和2022年4月竣工。也由此，2019上半年，公司預期就購買(mǎi)物業(yè)、廠(chǎng)房及設備及使用權資產(chǎn)支付3.69億元的資本開(kāi)支，主要與上述在建項目有關(guān)。
另外，今次臺州水務(wù)IPO的所得款項凈額1.95億元(以發(fā)行價(jià)中位數計算)，90.0%用于為臺州市供水系統(三期)提供資金;10.0%用于公司的營(yíng)運資金及日常企業(yè)用途。
區域龍頭效應明顯
鑒于臺州水務(wù)所在的特殊性，其股東團也是非常豪華。臺州水務(wù)的第一大股東即臺州市國有資本運營(yíng)集團持股28.83%，第二股東則為黃巖財政局，持股17.79%，另外還包括椒江財政局、浙江省國際貿易集團有限公司、浙商資產(chǎn)管理等。
值得注意的是，公司與上海長(cháng)三角水環(huán)境投資基金有限公司訂立基石投資協(xié)議，基石投資者認購以總金額5275萬(wàn)元所能購買(mǎi)數目的發(fā)售股份。
通常來(lái)說(shuō)，水務(wù)行業(yè)是資本高度密集的行業(yè)，自來(lái)水管網(wǎng)等固定資產(chǎn)生命周期很長(cháng)，給水處理設施的使用年限至少為25年，輸配水管線(xiàn)管網(wǎng)的年限一般都是50年甚至更長(cháng)，進(jìn)行重復建設顯然不符合經(jīng)濟效率原則，一般只有一家企業(yè)在一定的區域內進(jìn)行壟斷性經(jīng)營(yíng)。
同時(shí)，由于水務(wù)行業(yè)準入須滿(mǎn)足相應資質(zhì)，后期運營(yíng)模式、收費標準及環(huán)保標準等方面均須接受政府相關(guān)部門(mén)的批準和監督，保持較高的區域專(zhuān)營(yíng)性，臺州水務(wù)便是憑此在臺州市立足。
不過(guò)另一方面來(lái)看，臺州水務(wù)的收入全部源自于臺州市內，其主要客戶(hù)主要為當地市政供水服務(wù)供應商。2016-2018年間及2019上半年，來(lái)自五大客戶(hù)的收入分別占其持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)總收入的88.8%、89.5%、90.0%及89.6%。而根據上市規則，在前五大主要客戶(hù)當中，溫嶺供水、玉環(huán)自來(lái)水、浙江黃巖自來(lái)水及臺州路橋自來(lái)水為公司的關(guān)連人士。
供水是一門(mén)好生意嗎?
目前，我國水務(wù)行業(yè)尚處于向市場(chǎng)化過(guò)渡階段，水價(jià)采用由政府主導下的聽(tīng)證會(huì )制度，企業(yè)對水價(jià)沒(méi)有定價(jià)權，供水企業(yè)普遍采用“低水價(jià)+虧損+財政補貼”的模式，因此臺州水務(wù)同樣也無(wú)對于水價(jià)的定價(jià)權，這在一定程度上會(huì )限制企業(yè)在供水業(yè)務(wù)利潤率上的空間。
水價(jià)的變動(dòng)可能會(huì )根據法規條例及政府政策的變動(dòng)而不時(shí)調整，而臺州水務(wù)的業(yè)績(jì)容易受到由政府厘定的原水采購費及水資源費以及售價(jià)的任何變動(dòng)所影響。由于水價(jià)短期內的波動(dòng)不大，因此企業(yè)的獲利只能夠從向下游的銷(xiāo)售上下功夫了。
根據弗若斯特沙利文，臺州的市政供水使用率由2014年的80.2%增加至2018年的83.5%。未來(lái)，臺州市政供水的使用率預期于2023年達致87.2%，市政供水的使用率穩步提升。
而從行業(yè)上來(lái)看，近年來(lái)水價(jià)的逐步上調還是在一定程度提升了企業(yè)盈利水平，但考慮到水務(wù)定價(jià)涉及民生及社會(huì )穩定等因素，我國水價(jià)依然保持在較低水平，存在一定的上升空間的同時(shí)，供水的公益屬性也造成了企業(yè)盈利空間存在一定天花板。
不過(guò)，從行業(yè)經(jīng)驗來(lái)說(shuō)，公司仍然可以通過(guò)一系列措施來(lái)提升己身的運營(yíng)效率，例如降低供水過(guò)程中的漏損率來(lái)提高水資源利用率;城市供水管網(wǎng)在建設與升級改造方面仍有很大提升空間;城鄉一體化建設需要統籌區域供水，推進(jìn)空間資源整合和區域基礎設施的集約利用等。
綜合來(lái)看，臺州水務(wù)具備地方水務(wù)國企的優(yōu)劣勢。優(yōu)勢在于，公司在屬地通常持有大量運營(yíng)性資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)性現金流穩健且經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢顯著(zhù)等，但同時(shí)也存在成長(cháng)性稍顯不足，現階段在建工程資本開(kāi)支較高，無(wú)定價(jià)權受水價(jià)波動(dòng)影響等制約。
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