3月29日，上市首日，重慶水務(wù)(601158,股吧)（601158.SH）以10.99元開(kāi)盤(pán)，以12.10元收盤(pán)，市盈率高達34.9倍，遠高于其他行業(yè)。
借助于政府的高額補貼，重慶水務(wù)的上市，不僅結束了國內資本市場(chǎng)自2004年以來(lái)無(wú)新水務(wù)企業(yè)通過(guò)IPO形式上市的歷史，同時(shí)也創(chuàng )造了水務(wù)行業(yè)的融資神話(huà)。
在重慶水務(wù)上市后，珠海水務(wù)集團、西安水務(wù)集團、長(cháng)沙水務(wù)集團等水務(wù)企業(yè)也躍躍欲試。然而，在上周末由中國水網(wǎng)主辦的2010（第八屆）城市水業(yè)戰略論壇上，不少水務(wù)企業(yè)和行業(yè)專(zhuān)家對重慶水務(wù)的未來(lái)風(fēng)險表示了擔憂(yōu)，他們普遍認為，重慶水務(wù)模式不具有復制性。
不可復制的重慶模式
所謂重慶水務(wù)模式，是指通過(guò)對傳統的水務(wù)企業(yè)進(jìn)行改制，從而達到上市的條件。重慶水務(wù)是中國第一個(gè)以自來(lái)水的生產(chǎn)和供應為主業(yè)的完整獨立上市的水務(wù)集團。
2001年，國務(wù)院制定了三峽庫區及其上游水污染防治規劃，并安排了巨額國債資金在庫區集中建設一批污水處理項目。
據重慶水務(wù)集團總經(jīng)理劉孟蘭介紹，2003年重慶市政府做了一個(gè)大膽的決定，將中央下?lián)艿娜龒{庫區國債資金30多億元一并劃轉重慶水務(wù)集團作為資本金，由重慶水務(wù)集團成為國債資金的載體。
2007年，重慶水務(wù)集團開(kāi)始謀劃整體上市。去年12月30日，重慶水務(wù)IPO獲得了證監會(huì )審核通過(guò)。今年3月，在上證所上市，公開(kāi)發(fā)行A股5億股，總股本達48億股。
“這次重慶水務(wù)上市的一個(gè)重要財務(wù)條件就是政府的‘特別支持’，即重慶市政府與重慶水務(wù)之間核定的污水處理結算價(jià)格高于3.43元/噸。”中咨律師事務(wù)所合伙人童新朝認為，“但是這遠高于國內同類(lèi)型城市的污染處理費結算標準。”
根據重慶水務(wù)招股說(shuō)明書(shū)的介紹，重慶水務(wù)污染處理業(yè)務(wù)毛利率高達69.8%，遠高于同類(lèi)型上市公司污水處理業(yè)務(wù)約50%的毛利率水平。
童新朝說(shuō)：“重慶市政府作為重慶水務(wù)的最大股東，會(huì )一直這樣補貼下去嗎？不會(huì )在某一天要求投資回報嗎？”
對此，劉孟蘭稱(chēng)已在證監會(huì )咨詢(xún)和上次路演的過(guò)程給予過(guò)回答。他說(shuō)：“重慶市政府給證監會(huì )出過(guò)一個(gè)正式的承諾，將污水處理結算經(jīng)費列入重慶市的預算資金。”
劉孟蘭認為，重慶市擔負著(zhù)污水處理的對象是三峽庫區，而三峽庫區它的水環(huán)境保護不僅僅是重慶的問(wèn)題，甚至不僅僅是中國的問(wèn)題，是一個(gè)全世界關(guān)注的問(wèn)題。
“在這一點(diǎn)上，重慶市政府很明確地表示，我們有能力、有這個(gè)決心把三峽庫區的水污染防治做得最好，我們集團只是在其中承擔了我們應該承擔的一些責任。”劉孟蘭說(shuō)。
沈陽(yáng)水務(wù)“前車(chē)之鑒”
對于重慶水務(wù)模式，沈陽(yáng)水務(wù)集團董事長(cháng)張國祥也持謹慎的態(tài)度。在他看來(lái)，重慶有一個(gè)特殊的情況，就是三峽庫區的污水處理是國家重點(diǎn)扶持的方向，而其他城市不具備。
“重慶市政府是不是要繼續高額補貼下去，過(guò)去3年肯定是合格的，未來(lái)合同上還有3年，再往后我認為還存在一定的風(fēng)險。”張國祥說(shuō)。
1999年，沈陽(yáng)市8個(gè)水廠(chǎng)的優(yōu)良資產(chǎn)包裝到沈陽(yáng)公用發(fā)展股份公司（00747.HK）后成功掛牌上市。沈陽(yáng)水務(wù)上市時(shí)，當地的水價(jià)非常低，每噸只有1元左右，水價(jià)還不足成本的三分之一。按照這樣的盈利水平，沈陽(yáng)水務(wù)不具備上市條件。
“當初我們上市，主要是政府承諾，水價(jià)如果不調整，政府就要補貼。結果上了市之后，政府既不補貼，又不調整水價(jià)，這種上市就很難支撐下去。”張國祥說(shuō)，兩年以后，沈陽(yáng)水務(wù)就退市了。
對于政府是否會(huì )繼續補貼下去，劉孟蘭比較樂(lè )觀(guān)。他說(shuō)：“在這個(gè)問(wèn)題上，我們從來(lái)沒(méi)有懷疑過(guò)政府在這個(gè)方面結算支付的誠意和能力，而且實(shí)踐證明這幾年從來(lái)沒(méi)有出現過(guò)結算費用的拖欠。”
童新朝認為，重慶水務(wù)一方面要直接面對付費主體——重慶市民，另一方面還要面對股民。在他看來(lái)，如果重慶水務(wù)為了追求較高利潤，取悅股民，那么勢必提高水價(jià)，而水價(jià)提高了，市民就不高興；如果不調整水價(jià)，股價(jià)低了，股民就會(huì )抱怨。
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