在市場(chǎng)標的較為稀缺的水處理行業(yè)中，作為水處理系統專(zhuān)業(yè)服務(wù)商的萬(wàn)邦達和碧水源頗受市場(chǎng)熱捧。在遠大行業(yè)前景和較高行業(yè)門(mén)檻的合力作用下，兩家公司都以較高市盈率登陸證券市場(chǎng)?；谛袠I(yè)高速發(fā)展前景之上，公司的后續經(jīng)營(yíng)又存在多少變數呢？
持續性成長(cháng)是投資者選擇一家公司的重要因素。當然，兩家公司的業(yè)務(wù)互相存在差異。萬(wàn)邦達主要業(yè)務(wù)對象為煤化工、石油化工、電力等行業(yè)的大型企業(yè)。與之相比，碧水源的業(yè)務(wù)則更為趨于“民用”。雙方所面對的市場(chǎng)前景都十分廣闊。
新型水處理前景廣闊
煤化工、石油化工等行業(yè)屬于關(guān)系國家能源戰略及國計民生的重要行業(yè)，國家推動(dòng)其有序發(fā)展，行業(yè)前景良好，其中，神華集團和中石油集團未來(lái)投資規模巨大。萬(wàn)邦達的招股書(shū)中列舉了神華集團和中石油集團的多個(gè)投資項目。顯然，通過(guò)此前的業(yè)務(wù)合作，萬(wàn)邦達將在相關(guān)項目上具備相當的競爭力。
作為我國MBR（膜生物反應器，是一種由膜分離單元與生物處理單元相結合的新型水處理技術(shù)）項目先鋒企業(yè)的碧水源所迎來(lái)的是旺盛的MBR項目市場(chǎng)。數據顯示，我國MBR項目市場(chǎng)份額從2004年的4000萬(wàn)元發(fā)展到2008年超過(guò)16億元，呈現逐年加速增長(cháng)的趨勢。據預測，國內MBR市場(chǎng)需求將以50%至100%的年增長(cháng)率高速增長(cháng)，大大高于國際平均增長(cháng)率。2010年，國內MBR項目的市場(chǎng)需求預計將達到100億元，占污水處理市場(chǎng)的份額將達到8%，2015年的市場(chǎng)需求將達到300億元，占污水處理市場(chǎng)份額將達到27%。
兩公司面臨兩大問(wèn)題
以?xún)杉夜驹谑钟唵蔚慕嵌葋?lái)看，公司往后幾年的業(yè)務(wù)已有所保證。但都存在對主要客戶(hù)依存度太高的特點(diǎn)。數據顯示，萬(wàn)邦達近三年營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于神華集團、中石油下屬公司的比例分別為7.61%、98.80%、99.53%。同樣，近三年，碧水源前五大項目的營(yíng)業(yè)收入分別占當期營(yíng)業(yè)收入的75.73%、73.40%和68.26%。同時(shí)，兩家公司都準備培育后續服務(wù)這一價(jià)值增長(cháng)點(diǎn)。因此，接下來(lái)對市場(chǎng)開(kāi)拓將決定公司往后的業(yè)績(jì)水平。
伴隨國內水處理市場(chǎng)的不斷擴大，兩家公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)都于近年出現爆發(fā)性的成長(cháng)。萬(wàn)邦達2007年度、2008年度、2009年度分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3492.51萬(wàn)元、3.76億元、4.77億元。2008年后，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)明顯上了一個(gè)臺階。碧水源2007年、2008年、2009年歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤分別為7062.84萬(wàn)元、7482.31萬(wàn)元和1.07億元，總體上來(lái)說(shuō)正處于高速發(fā)展的狀態(tài)。
然而有業(yè)內人士指出，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的高速增長(cháng)，對于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍。該業(yè)內人士表示，“水處理行業(yè)不像那些勞動(dòng)密集型的行業(yè)。它在歐洲是被歸類(lèi)于高科技行業(yè)之中。核心員工以技術(shù)工程師為主。因此在公司業(yè)務(wù)大幅增長(cháng)的同時(shí)，人才儲備是否能跟得上，決定了公司的發(fā)展前景。萬(wàn)一人才出現斷層，那么在手的眾多項目便將如鯁在喉難以下咽。”顯然，完成上市融資后，較為寬松的現金流為公司擴充人才儲備提供了良好的基礎。至于如何用好這一部分資金，則成為考驗公司高層管理水準的問(wèn)題。
兩者盈利模式有差異
從盈利模式上看，兩家公司都或多或少的突出其運營(yíng)后續服務(wù)的收益可能性。
萬(wàn)邦達將其稱(chēng)為“托管運營(yíng)業(yè)務(wù)”，即為客戶(hù)提供水處理系統“全方位”、“全壽命周期”服務(wù)。公司希望通過(guò)托管運營(yíng)業(yè)務(wù)，獲取運營(yíng)管理期的長(cháng)期持續收入，收入構成由系統建設期顯性資金收入拓展到運營(yíng)管理期隱性持續收入，實(shí)現豐厚利潤。形式上來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)長(cháng)效的經(jīng)營(yíng)模式，是“總承包”模式提供系統建設期服務(wù)的后續。然而數據顯示，2008年和2009年，公司工程承包項目收入占去公司全年營(yíng)收的90%以上。因此，托管運營(yíng)業(yè)務(wù)仍然還需要經(jīng)歷一個(gè)培育期。
碧水源則突出了其后續服務(wù)中的膜材料更換內容。從經(jīng)營(yíng)商上說(shuō)，定期更換膜材料有利于綁定客戶(hù)。MBR處理系統每隔五年需要更換膜材料，且需要從原提供商更換。公司表示，在國內MBR系統已占據60%的市場(chǎng)份額，較高的存量客戶(hù)將為公司貢獻長(cháng)期穩定的收入。公司表示，在北京承建的MBR項目于兩年后陸續進(jìn)入膜材料的更換期，將為公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。
值得注意的是，碧水源正在努力做大膜材料的自主量產(chǎn)。有業(yè)內人士表示，自主量產(chǎn)可大幅度降低公司成本，從而為公司在市場(chǎng)競爭中取得先天優(yōu)勢。但是，自主量產(chǎn)的膜材料在質(zhì)量上是否能與國外同類(lèi)產(chǎn)品匹敵，仍存在著(zhù)變數。
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