公司是MBR水務(wù)龍頭。其。產(chǎn)品+工程。的整體解決方案是核心競爭力，過(guò)往3年中，公司以污水處理整體解決方案為主要業(yè)務(wù)，收入占比99.99%，我們判斷這種經(jīng)營(yíng)策略的主要意義在于給客戶(hù)帶來(lái)便捷的同時(shí)保持公司較高毛利水平，從07-09年情況來(lái)看，膜銷(xiāo)售的毛利水平呈下滑趨勢，而整體解決方案基本保持平穩在48%左右。預計隨著(zhù)公司上市，產(chǎn)能擴張，公司毛利水平將有進(jìn)一步提升。
技術(shù)門(mén)檻較高，質(zhì)量?jì)?yōu)于同行，屬新興產(chǎn)業(yè)，且MBR市場(chǎng)空間巨大。國外經(jīng)驗表明發(fā)達國家城市污水處理控制達到相當高的水平，我國水污染治理近年有所發(fā)展，但相比發(fā)達國家，污水處理的速度還滯后于污染的速度。導致我國水資源嚴重短缺，制約經(jīng)濟社會(huì )的發(fā)展并威脅飲水安全，發(fā)展MBR技術(shù)刻不容緩，因為MBR是替代傳統技術(shù)的先進(jìn)工藝。
募投項目實(shí)施后，顯著(zhù)提升競爭力，大幅降低成本。公司生產(chǎn)膜組器所需的膜材料將由以前的外部采購轉變?yōu)樽灾餮邪l(fā)生產(chǎn)，這使公司產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，具有了從膜材料技術(shù)創(chuàng )新入手，全面實(shí)施MBR技術(shù)深化，降低投資與運營(yíng)成本的充分必要條件和能力。達產(chǎn)后，單位成本為160元/噸。日，比外購PVDF膜的單位成本降低了63.22%。
總體看，公司近年保持了快速增長(cháng)的趨勢，各項盈利指標良好。經(jīng)營(yíng)性現金流良好。歸屬于母公司所有者的凈利潤復合增長(cháng)率為44.06%。與同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均水平相比，公司綜合毛利率相對較高。負債率低于行業(yè)平均?，F金流充裕，具備較強的償債能力財務(wù)狀況穩步攀升。
盈利預測與定價(jià)。預計公司2010-2012年收入分別為46922、74433、105452萬(wàn)元，同比增長(cháng)49.6%、58.6%、41.7%，EPS分別為1.25、2.33、3.24元。我們預計公司上市首日也將獲得市場(chǎng)熱烈追捧。平均首日溢價(jià)法及PEG法，則公司目標價(jià)為112-131元。例如，創(chuàng )業(yè)板中最可比的公司為萬(wàn)邦達(136.900,1.02,0.75%)、三維絲(42.080,1.18,2.89%)，其PEG分別高達2.22、3.4倍，考慮到公司MBR技術(shù)門(mén)檻較高、市場(chǎng)前景廣闊、盈利模式獨特、及政府資金背景雄厚未來(lái)在拿項目上的能力會(huì )持續，從而保持其較高的市場(chǎng)占有率；我們認為可以給予碧水源3倍PEG。預計二級市場(chǎng)資金追捧熱烈，仍或將超出該區間。
京公網(wǎng)安備 11010802021286號