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　　公司三階段成長(cháng)路徑

　　我們認為公司成長(cháng)路徑清晰，在不同階段以不同角色出現，更名為“桑德環(huán)境資源股份有限公司”(簡(jiǎn)稱(chēng)“桑德環(huán)境”)對公司的實(shí)際控制人和業(yè)務(wù)有直接體現。

　　系統集成：一直以來(lái)，公司作為國內固廢系統集成領(lǐng)域的龍頭，提供運營(yíng)前除設備制造外的一

　　相關(guān)公司股票走勢

　　合加資源16.85-0.05-0.30%切服務(wù)(包括工藝設計、設備設計及分包、基建施工、組裝及系統調試)。在發(fā)展初期可避免大量的資本支出，形成“輕資產(chǎn)高盈利”模式。

　　一站式服務(wù)：08年公司增發(fā)募集資金約4.6億元建設咸寧設備生產(chǎn)基地，并擬于2010年3季度左右投產(chǎn)。屆時(shí)，公司將介入設備生產(chǎn)領(lǐng)域，在工程競爭激烈的時(shí)候分享設備景氣，提高公司設備集成毛利率、避免技術(shù)外溢。目前該項目增資5000萬(wàn)，項目預計于3季度投產(chǎn)。

　　一體化服務(wù)：隨著(zhù)規模擴大，公司最終將介入投資運營(yíng)環(huán)節，成為產(chǎn)業(yè)鏈完整的一體化服務(wù)商，該環(huán)節資本投入較大，但好處在于政策明朗后帶來(lái)的長(cháng)期穩定現金流(一般持續25年左右)。

　　《備忘錄》表明集團做強公司固廢主業(yè)態(tài)度，構成戰略性利好

　　《戰略發(fā)展備忘錄》中與公司相關(guān)的主要內容：(1)桑德環(huán)保、桑德國際不參與固廢系統集成、設備制造業(yè)務(wù)，固廢其他業(yè)務(wù)(主要是運營(yíng))除現有項目之外經(jīng)公司書(shū)面同意才能參與。(2)公司今后三年內適時(shí)以適當的方式和市場(chǎng)公允的價(jià)格提出受讓桑德集團現有固廢項目，桑德集團將接受公司提出的受讓要求，并承諾給予公司固廢項目?jì)?yōu)先受讓權。(3)公司及其控股公司將只參與經(jīng)營(yíng)目前所控股的水務(wù)項目所在地(即中國湖北省、包頭市、南昌市、江蘇沭陽(yáng)縣、浙江省桐廬縣橫村鎮)內BOT或TOT形式的給水及污水處理項目。

　　影響：(1)明確集團、公司及其關(guān)聯(lián)法人的定位，避免形成同業(yè)競爭，造成資源浪費;(2)表明公司整合收購集團內固廢資產(chǎn)的意愿，也體現了集團對公司做大固廢處理業(yè)務(wù)的大力支持。由于目前桑德集團內的固廢資產(chǎn)基本以運營(yíng)為主，收購集團資產(chǎn)意味著(zhù)公司將進(jìn)入固廢投資運營(yíng)領(lǐng)域，成為集系統集成、設備制造和運營(yíng)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化固廢龍頭，而運營(yíng)帶來(lái)的持續穩定現金流將有益于公司在固廢處理市場(chǎng)的進(jìn)一步擴張;(3)水務(wù)業(yè)務(wù)基本在覆蓋區域內擴張，實(shí)現穩定增長(cháng)。

　　維持“謹慎推薦”

　　盡管《戰略發(fā)展備忘錄》暫未體現實(shí)際收益，但對公司而言趨勢向好，根據協(xié)議未來(lái)將實(shí)現集團固廢資產(chǎn)整合。暫維持公司09-11年的EPS分別為0.34、0.55、0.77元的盈利預測，對應動(dòng)態(tài)PE為49.4×、30.5×、21.8×，維持“謹慎推薦”評級。